信达证券-新益昌-688383-深度报告：固晶机行业龙头Mini LED渗透提速注入新动能

  ：技术优势显著。2020年，双头固晶机产品实现收入4.34亿元，毛利1.50亿元，是公司LED固晶机业务主要收入及盈利来源；而三联体和六联体固晶机为较新产品，收入占比较低但毛利率较高，并且其应用领域为MiniLED新市场，有望受益下游应用的繁荣迅速增加。2018-2020年，公司MiniLE。”

  2.成立于2006年的新益昌，历经15年的发展慢慢的变成了国内LED固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，同时凭借深厚的研发实力和持续的技术创造新兴事物的能力，成功进入了半导体固晶机和锂电池设备领域。

  5.从盈利端来看，随义务规模增长，产品利润率提升，公司净利润增长明显高于营收的上涨的速度，2017年至2020年，归母净利润从0.51亿元增长至1.08亿元，CAGR为28.42%。

  6.需要我们来关注的是，公司在手订单饱满，截至2020年12月末，公司已发出未验收产品的账面余额为2.09亿元，已签合同尚未发货的在手订单销售额为3.34亿元；此外，公司于2021年1月-2021年2月累计新签署订单的销售额3.17亿元，这为公司2021年的强劲增长预期提供了充分保障。

  11.得益于下业的增长，LED固晶机的市场规模也呈现出逐步扩大趋势。

  12.据Yole预计，2024年LED固晶机市场规模将达到3.1亿美元。

  13.随着LED消费级显示需求增加，MiniLED作为过渡产品应运而生。

  14.根据Arizton预计，2022年全球Mini&MicroLED市场规模超过10亿美元，年均将保持145%以上的高增长，未来市场将迎来爆发性增长。

  15.4月21日苹果发布搭载MiniLED的新款iPadPro，引领行业创新，有望促新显示技术商用提速，为LED行业发展注入新活力。

  16.电容器老化测试设备是公司第二大业务，当前超级电容器市场渗透率较低，发展的潜在能力巨大。

  17.前瞻产业研究院多个方面数据显示，2012年我国超级电容器市场规模仅为16.3亿元，至2018年市场规模上升至120亿元，2012-2018年行业的年复合增长率达39.48%，增长势头良好。

  20.凭借着核心技术和对下游市场的敏锐反映，公司择时进入LED固晶机领域，并实现核心零部件自研自产，核心技术优势显著。

  21.2020年，双头固晶机产品实现收入4.34亿元，毛利1.50亿元，是公司LED固晶机业务主要收入及盈利来源；而三联体和六联体固晶机为较新产品，收入占比较低但毛利率较高，并且其应用领域为MiniLED新市场，有望受益下游应用的繁荣快速增长。

  23.盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为12.02亿元、18.54亿元和26.04亿元，归母净利分别为2.06亿元、3.32亿元和4.74亿元，对应4月28日收盘价市盈率分别为32倍、20倍和14倍。

  24.对比同行业可比公司，给予公司2021年65倍目标PE，对应目标价131元。

  26.风险因素：新产品市场拓展风险；存货余额较高及减值的风险；高端核心零部件仍进行外采的风险。

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