每日早报丨20241205

  本周宏观环境整体中性偏多，美国方面经济数据强劲，但美指美债在年内降息预期略有抬升的背景下出现回调。现货层面来看，国内去库速度放缓，上周跌价后下游点价量大幅抬升但终端消费未跟上，因此提货速度偏慢。供应端来看，国内冶炼产量环比下降，进口到港量保持高位，进口窗口持续打开，未来到港或继续增加。消费端来看，淡季在前下游消费增量放缓，关注铜材抢出口的支撑。再生铜方面，废铜供应趋紧。宁波废铜贸易商因担心贸易反制所以提前停止进口美国废铜，国内货源面临短期紧缺，未来转口东南亚的量级提升，但眼下至12月中旬仍面临紧缺问题。价格展望方面，国内宏观平淡驱动不明显，库存去化速度放缓不利铜价，海外流动性宽松对短期内价格有支撑，但后续主要关注关税影响，在关税摩擦悬而未决的情况下对铜价观点偏谨慎。

  供应产能高峰接近；部分企业检修，新投暂缓，留意进口情况（铝材出口退税后以及未来海外俄铝制裁缓解之后带来可能物流重塑），电解铝亏损严重留意可能的生产变动。铝材出口退税取消及光伏下调出口退税税率对国内需求短期利空，铝材出口退税抢出口结束，下游在手订单亏损严重，后期有几率存在毁单情况。光伏板看可能供给侧改革。海外一季度mjp继续走高，有特定供给因素。库存端，12月预期可能大累库，库存拐点可能提前到来。短期国内抢出口可能结束，美国预期对加拿大，墨西哥，中国铝材出口继续增加关税，短期承压。电解铝端亏损严重；部分企业检修，新投暂缓，留意是不是有减产发生。

  上海升水470(+440),广东升水460(+460),天津升水490(+450)。内需偏弱，冶炼减产，流通库存偏低，暂时建议观望。

  基价12900（+0）；现实需求偏弱，头部企业现货降价，市场情绪悲观，短期政策面带动情绪波动，建议暂时观望。

  俄镍升水-200(+50)，镍豆升水-500(+0)，金川镍升水2900(+50)。金川升水小幅回落，宏观情绪波动较大，建议暂时观望。

  现货下跌。唐山钢坯3180（-10）；螺纹，杭州3440（-10），北京3250（0），广州3380（-10）；热卷，上海3510（-10），邯郸3480（-20），乐从3600（-20）；冷轧，上海4140（0），宁波4150（0），乐从4280（0）。

  利润下降。即期生产：普方坯盈利22（-8），螺纹毛利-45（-8），热卷毛利-45（-18），电炉毛利-197（-10）；10日生产：普方坯盈利68（-17），螺纹毛利107（-17），热卷毛利3（-27）。

  基差。螺纹（未折磅）01合约106（3）,05合约37（7）；热卷01合约-13（2）,05合约-45。

  价差。螺纹1-5月间-69（4），热卷1-5月间-32（7），1月卷螺差189（1），5月卷螺差152（-2）。

  产量下降。11.28螺纹228（-6），热卷306（-6），五大品种861（-8）。

  需求下降。11.28螺纹225（-9），热卷316（-3），五大品种877（-6）。

  库存下降。11.28螺纹448（2），热卷306（-9），五大品种1173（-16）。

  螺纹现货和盘面均在谷电和平电成本之间，长流程有小幅利润，盘面贴水，估值中性。热卷出口利润维持，钢厂生产利润小幅走弱，主力合约小幅升水，估值中性。螺纹表需季节性下行，产量也同步下降，库存小幅积累，总库存仍处于近几年同期最低水平。热卷表需有韧性，库存延续去化，绝对库存水平偏低。国内会议召开之前，预期和基本面均不支持钢价大幅下行，但上行又受预期偏弱和海外热卷价格的压制，短期或仍呈现震荡格局。

  现货微降。唐山66%干基现价988（0），日照超特粉684（0），日照金布巴755（-1），日照PB粉795（-1），普氏现价106（0）。

  利润下滑。PB20日进口利润35（-21）。金布巴20日进口利润33（-22）。超特20日进口利润28（-19）。

  基差走扩。金布巴01基差37（0），金布巴05基差55（2），金布巴09基差83（4）；pb01基差29（0），pb05基差48（2），pb09基差75（4）。

  需求下滑。11.29，45港日均疏港量336（9）；247家钢厂日耗290（-3）。

  铁矿石绝对估值中性，相对估值中性，供应端11月将继续表现为高到港高库存，需求端当前铁水来到中高位水平后持稳，考虑到下游去库速度逐步弱化，铁水上方想象力有限，近两日宏观情绪在近期的会议中再次升温，短期在高铁水现实下驱动向上，中期下游累库压力偏大，铁矿石在弱现实强预期背景下震荡，短期关注宏观政策是否有新的故事抬升以及秋冬季钢厂的冬储行为，长期供需格局偏宽松。

  估值方面，JM估值中性，J估值中性。驱动方面，焦煤：供需偏宽松+中利润+库存同比较高；焦炭：供需平衡+现货利润中性+盘面利润偏高+库存中性。价格下方还有一定空间。短期区间震荡，冬储具备一定支撑，长期基本面供需偏宽松，焦煤上游库存较高，远月合约整体偏空。

  基差：1、2月小幅贴水。利润：沥青利润中性，炼厂综合利润小幅亏损。供需：齐鲁石化150万吨装置复产，周度产量延续回升至略偏低水平；北方终端逐步停工，南方赶工需求仍在，北方资源南下为主。稀释沥青贴水持稳。

  库存：库存水平偏低；厂库延续去库，华东去库较多，因低供应+刚需支撑；社库低位延续去库，山东去库较多，部分炼厂复产延期且资源持续南下。

  绝对价格偏高，相对估值中性（小幅贴水，利润中性，库存低位）。短期驱动偏上行：供应低位+库存低位+赶工需求支撑，炼厂挺价心态明显，近期北方冬储报价对价格底部有支撑。当前做空偏左侧，可轻仓参与3-6反套。

  估值：LPG盘面价格持续上涨，现货民用气价格持稳，低端价华东民用气维持4800元/吨附近；基差回落，1-2月差反套；内外价差倒挂略有收窄；油气比价中性水平；美国丙烷/天然气热值比价偏高水平；PDH即期利润回升，远端维持盈亏平衡附近。

  驱动：国际油价下跌，Brent收于73美元下方。地缘溢价逐步回落，美元指数偏强运行压制商品的价值；原油库存仍维持中低位水平，供需有所改善；OPEC+或持续推迟增产时点，特朗普预期加强对俄制裁，市场对明年需求预期仍偏悲观。北半球进入燃烧旺季，美国C3进入去库周期，当前库存高位环比下降，出口增加明显；中东方面，现货供应有增加，离岸贴水持稳。远东方面，化工需求支撑减弱，燃烧需求表现一般，FEI偏弱运行；国内方面，C4资源有企稳迹象，民用气压力小幅缓解。

  内盘涨后相对估值修复至中性水平，短期仍无上行驱动。中期视角下，供需双增但区域错配格局延续，燃烧旺季基本面脆弱性增加，在能化板块中偏强看待。

  现货价格：美金泰标2080美元/吨（-20）；人民币混合17030元/吨（-140）。

  资讯：中央办公厅国务院办公厅印发《大大降低全社会物流成本行动方案》，主要目标是到2027年，社会物流总费用与国内生产总值的比率力争降至13.5%左右。综合交通运输体系改革实现新突破，货物运输结构逐步优化，铁路货运量、铁路货运周转量占比力争分别提高至11%、23%左右，港口集装箱铁水联运量保持较快增长。

  据中国海关总署多个方面数据显示，2024年前10个月中国橡胶轮胎出口量达774万吨，同比增长5.2%；出口金额为1364亿元，同比增长5.5%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达747万吨，同比增长4.9%；出口金额为1314亿元，同比增长5.4%。按条数计算，出口量达56,395万条，同比增长10.4%。1-10月汽车轮胎出口量为663万吨，同比增长5.2%；出口金额为1133亿元，同比增长6.6%。

  据中国海关总署多个方面数据显示，2024年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计65.9万吨，较2023年同期的63万吨增加4.6%。1-10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计578.7万吨，较2023年同期的654.4万吨下降11.6%。

  近期宏观线月工作会议），基本面矛盾不突出的情况下商品阶段性反弹，天然橡胶产区强降雨、国内累库没有到达预期给予盘面炒作条件，高价下游买货意愿不强，套利盘加仓，裸多获利。另外，上周国储抛储流拍较多，市场存在年内再次抛储预期。供应端，泰国南部受强降雨影响，原料释放不畅且价格持续上涨，上游加工利润较好；国内天胶总库存转向累库趋势，累库幅度存在分歧；需求端出口表现好于内销，内销中全钢相对疲软，上周开工略下滑。四季度供需缺口回补验证中，偏高估值暂观望。

  纯碱：氨碱法毛利-34（日-5，周+18）；联碱法毛利-167（日+0，周+15）；天然法毛利485（日+10，周+14）。

  玻璃：煤制气毛利131（日+3，周+86）；石油焦毛利-84（日+0，周-40）；天然气毛利-172（日+0，周-20）。

  纯碱供需，供应增加，处于中高位；轻碱需求同比偏高，重碱需求减少；库存增加，表需环比回升。

  周三纯碱现货走弱，期货走弱，基差偏低，1/5价差低位；玻璃现货走弱，期货走弱，基差较低，1/5价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，连续累库。。策略：纯碱空配，玻璃空配。

  据我的钢铁网多个方面数据显示，11月29日，云南地区421#生产所带来的成本为14303.4元/吨，现货价格为12350元/吨，上周理论利润率为-13.66%。

  据我的钢铁网多个方面数据显示，11月29日，新疆地区553#生产所带来的成本为12533元/吨，环比略增。现货价格为11250元/吨，环比持平，上周理论利润率为-10.24%。

  总台记者当地时间12月4日获悉，匈牙利有关部门的最新统计多个方面数据显示，该国有超过68000辆纯电动汽车获得绿色车牌，这在某种程度上预示着在过去四年，行驶在匈牙利道路上的电动汽车数量增加了近9倍。匈牙利能源部预计，到2026年，纯电动汽车的数量将增加到12万辆。匈牙利能源部表示，正是因为环保的电动汽车大规模涌现，匈牙利最大污染源之一--汽车尾气排放在连续多年增长之后，去年实现了下降7%。

  对于欧盟对华电动汽车加征一定的关税，匈牙利多次表示强烈反对。匈牙利国家经济部部长纳吉·马顿表示，没有激烈的竞争就没有强大的欧盟，不应该通过惩罚性关税来限制竞争，保护主义并不是处理问题的办法，应支持和帮助欧洲电动汽车行业在全世界内提高竞争力。

  据外电12月3日消息，葡萄牙政府周二表示，其计划在2025年启动一项拖延已久的锂勘探许可证招标，旨在使该国成为欧洲绿色转型关键金属的最大供应国。

  该国上一届政府最初计划在2018年举行拍卖，但对锂矿开采的环境和社会影响的担忧导致拍卖被多次推迟。

  葡萄牙环境部长Mariada Graca Carvalho表示，此次招标是葡萄牙实现欧洲目标的一部分，旨在确保更大的安全，减少对关键材料进口的依赖。

  “我们的目的是在2025年推进招标。”她补充说，该国政府希望加快项目的许可程序，“但在评估环境影响方面要求很高。”

  葡萄牙拥有约6万吨已探明锂储量，为欧洲最大的锂生产国，但其矿商几乎只向陶瓷行业出售锂，直到现在才准备生产用于电动汽车的更高品位

  供给方面，高价刺激弹性产能增加。碳酸锂产量连续回升，去库再度积累。需求方面，年底以旧换新政策持续发力，利好电动车消费。海外工商储能项目增长，整体对铁锂端利好。三元方面需求维持，但大幅增量受限。整体而言，12月排产预期乐观。

  估值上看，随着11合约的完结，仓单估值交易结束，未来核心矛盾转向供需错配的解决以及未来的产能出清。价格上方套保压力较大，下方伴随着供需面得改善，底部逐渐抬升。

  ICE期棉周三小幅下跌，但美元回落和原油市场积极表现支撑价格，同时投资者等待周四发布的出口销售报告。3月期货合约下跌0.02美分，结算价报每磅71.25美分。

  郑棉周三继续小幅下跌。01合约收跌50点收于13870元/吨，持仓减1万3千余手，主力多减7千余手，主力空减5千余手。其中多头方银河、东证各增1千余手，中信减6千余手，国泰君安、华泰各减1千余手。空头方中信减4千余手。夜盘跌5点，持仓减3千余手。05合约收跌55点至13915元/吨，持仓增1万8千余手。主力多增1万4千余手，空增1万3千余手，其中多头方中信增7千余手，国泰君安增4千余手，东证增1千余手，而华泰减1千余手。空头方中信增6千余手，银河和国泰君安各增3千余手，格林大华增1千余手，而中粮减2千余手，浙商减1千余手。

  加工数据：截止到2024年12月3日，新疆地区皮棉累计加工总量453.29万吨，同比增幅20.35%。其中，自治区皮棉加工量305.68万吨，同比增幅27.82%；兵团皮棉加工量147.62万吨，同比增幅7.34%。3日当日加工增量7.02万吨，同比增幅9.39%。

  12月4日，郑棉注册仓单为708张，较昨日增加3张；其中新疆库442张，减少4张。有效预报1111张，增加220张。合计1819张，增加223张。

  郑糖01合约6034（-32），持仓减2万余手。夜盘收5988（-46），持仓减1万余手

  据外电12月4日消息，种植者组织CGB周三称，今年法国甜菜产量预计为3,240万吨，较2023年的3,160万吨增加2.5%,因作物播种面积增加，尽管单产因恶劣天气影响而下降至17年以来的最低水平。

  产量预估基于甜菜含糖率为16%。2024年甜菜作物生长受到从播种到收获季节的反复降雨、日照不足和病害的干扰，最终结果为含糖率较低。

  CGB预计该国甜菜平均产量为79吨/公顷，自2007年以来首次降至80吨/公顷下方，低于2023年的83吨/公顷和五年均值的81.1吨/公顷。

  高糖价促使法国本季甜菜播种面积增加8%，至41万公顷，此前几年由于收成不佳，该国甜菜种植培养面积缩减。

  据外电12月4日消息，一项大宗商品研究报告数据显示，巴西东南部部分地区天气温和，令该国2024/25年度甘蔗产量预估略上调至6.573亿吨，其中中南部地区产量占到5.96亿吨。

  巴西甘蔗行业协会(Unica)公布的多个方面数据显示，11月上半月，巴西中南部地区糖产量共计89.8万吨，较之前一年同期下滑59.2%。报告亦显示，受降雨影响，11月上半月，巴西中南部地区甘蔗压榨量下滑52.8%，至1,646万吨。

  由于包括戈亚斯州和马托格罗索州在内的中部地区持续有中雨，甘蔗收割步伐可能将保持缓慢。对比之下，东南部部分地区天气较为温暖干燥，对甘蔗收割和压榨有利。

  产业端，原糖上方压力来自于北半球增产。宏观层面亦受到美元指数上涨的压制。下方目前相对坚挺，外盘高位震荡格局不变。

  国内产业端上方受到广西增产的长期压制，底部受到人民币贬值后糖浆进口成本增加的抬升。关注糖浆管控政策，若后续有政策跟上，明确影响进口量，则预计糖价偏强运行。

  现货市场，12月4日涌益跟踪全国外三元生猪均价15.87元/公斤，较前一日下跌0.27元/公斤，河南均价为15.68元/公斤（-0.18），四川均价为16.68元/公斤（-0.05）。

  现货价格整体偏弱。养殖端出栏积极较高，部分养殖端跌价后有抗价惜售情绪；终端需求欠佳终端需求提振不足，屠宰企业订单增加缓慢。中期看，生猪理论出栏低点已现，目前处于供给恢复兑现阶段，静态看11-12月出栏存环比继续回升预期且明年上半年供应恢复有一定确定性，但当前市场累库谨慎，年前二育及季节性需求表现仍存在节奏扰动，博弈焦点转向供应与需求增量和节奏匹配情况，但反弹驱动暂谨慎对待。出栏恢复逻辑暂难证伪情况下期货明年合约主线仍以空配对待，但盘面提前交易悲观预期，各合约不同程度贴水，腌腊季现货检验将对未来行情提供情绪指引。近月持续关注现货节奏交易，远月受预期交易主导，但交易节奏仍需近月为锚。关注点：养殖端情绪、需求、疫病、资金动向等。