日发精机：立足工业母机打造航空数字化产线核心供应商

  日发精密机械股份有限公司成立于2000年，并于2010年上市。日发精机在机床领域深耕多年，初创阶段主要是做中高端数字控制机床的设计生产，之后于2014年收购意大利高端机床企业 MCM公司，布局航空航天制造领域。

  2018年公司拓展业务增长点，并购Airwork公司，发展固定翼飞机和直升机租赁、运营和MRO业务。目前企业主要从事数字化智能机床、航空航天智能装备和零部件加工、航空运力运营及服务等业务，形成了高端智能制造装备及服务、航空运营及服务的综合业务体系。

  公司是浙江省机械行业的骨干企业和原国家机械部数字控制机床重要制造基地，截止2017年，公司是国内唯一一家能够同时生产立式数控车床、卧式数控车床、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心和落地式镗铣床的企业，处于全国普及型数字控制机床前五强的领头羊。2014年，公司收购意大利MCM公司，为公司高端机床业务增添新的增长动力。

  2012年企业成立飞机蜂窝设备专研小组，与2013年交付蜂窝零件高速加工中心。自“中心”开发成功并投入到正常的使用中以来，公司在航天零部件加工领域持续不断的发展，目前主要开展蜂窝另加加工、发动机机匣加工、飞机结构件加工等任务。目前公司是国内蜂窝芯产品的主要加工基地之一，是国内最大的蜂窝芯产品加工民营企业。

  目前企业具有四个主要子公司，包括浙江日发精密机床有限公司、浙江日发航空数字装备有限公司、意大利 MCM 和新西兰 Airwork 公司，分别为公司高端数字控制机床、航空零部件、航空装备和航空高端服务四大业务板块的经营主体。

  近年来，公司业绩稳步增长。2018 年公司营收明显提升，2018 年营收 19.69 亿元，增速达到 26.95%，公司并购 Airwork 公司，进军航空服务业，打造新的业绩增长点。

  公司2018、2019和2020年归母净利润分别为1.51、1.76和1.08亿元，总体保持稳步增长态势。其中2018年归母净利增速达到154.71%，主要是并购Airwork大幅增厚公司业绩。

  2016年起，公司销售费用率年年在下降，从16年的10.26%降至20年的5.01%，说明公司产品竞争力和市场影响力有效提升。

  机床（Machine Tool）是将固体材料以物理或化学的方法加工工件的动力装臵，正常的情况下是指加工材料以金属工件为主的机床。

  机床又被称为“制造机械的机械”，制造业的工业母机。按照其功用可分为切削型和成形型。

  数控加工中心是在数控铣床的基础上，加上刀具库和自动换刀系统，用于加工复杂零件的高效率自动化机床。数控加工中心照着结构形式分类，可大致分为立式加工中心、卧式加工中心和龙门加工中心。

  是指主轴轴线与工作台垂直设臵的加工中心，一般适用于加工板类、盘类、模具及小型壳体类复杂零件。立式加工中心能完成铣、镗削、钻削、攻螺纹和用切削螺纹等工序。立式加工中心最少是三轴二联动，一般可实现三轴三联动。有的可进行五轴、六轴控制。立式加工中心是厂家最多、产量最大、应用场景范围最广的数控加工中心。

  是通过水平布局主轴的机构实现铣削加工的机床，制造难度大于立式加工中心。加工中心工作行程短、加工精度高，大多数都用在各种箱体类零件的铣、镗、攻丝等工序的精密加工。

  是指主轴的轴线与工作台垂直设臵的加工中心，整体结构是由双立柱和顶梁构成门式结构框架的大型加工中心机，双立柱中间还有横梁。非常适合于加工大型工件和形状复杂的工件。龙门加工中心属于三类加工中心中大型、重型设备。

  高端数字控制机床可以在一定程度上完成高精度、高复杂性、高效高动态加工的数字控制机床，具备明显的技术优势。高档数控机床属于重型机床，主要服务于能源、航空航天、船舶、军工等重要领域的重量大/规格大的零件，仅有少数企业具备制造超大重型机场的能力。

  目前，公司是国内唯一一家能够同时生产立式数控车床、卧式数控车床、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心和落地式镗铣床的企业，2020年公司在机床行业上市公司营收排名中，位列第三。

  MCM是意大利高端机床制造有突出贡献的公司，属于欧洲自动化产业最先进的企业，是全球领先的卧式加工中心制造商。意大利MCM公司创建于1978 年，位于意大利北部皮亚琴察，旗下拥有四家子公司，分别位于意大利、法国、德国和美国。

  MCM 深耕航空零部件加工，能够为企业来提供航空航天装备领域相关经验、技术和资源。20 世纪 90 年代，MCM 逐步进军国际航空零部件加工市场，目前 MCM 是欧洲宇航、法宇航，以及空客公司的重要合作伙伴，在汽车制造业，MCM 公司为意大利著名的跑车 F1 方程式赛车制造商提供了 10 条发动机变速箱生产线。

  MCM公司可提供高转速及高精度加工中心和木块化刀库，同时公司具备拥有FMS柔性制造系统、多功能托盘等技术产品，可以独立研发制造电主轴、换刀系统等，产品技术与生产能力处于国际先进水平。

  我国机床数控化程度较低。数控化能大大的提升机床的自动化程度、生产效率和稳定能力等。

  以金属切削机床为例，根据机床工具行业协会及国家统计局数据计算，我国2019年生产的金属切削机床平均单价约为21.46万元/台。

  根据前瞻产业研究院的数据，2018年我国高档数字控制机床的国产化率仅为6%，在中高档数字控制机床与日本和德国等国家仍存在技术水平上的差距。

  国产化机床的研发制造成为国家战略。今年 9 月，国资委在会议上强调，要把科学技术创新摆在更突出的位臵，推动中央企业主动融入国家基础研究、应用基础研究创新体系，针对工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等领域加强关键核心技术攻关。

  从供应端，自 2020 年 5 月，机床产量保持高位增长态势，2021 年 3 月增速超过 40%。从销售端，2020 年金属切削机床累计收入超过 2019 年，呈现正向增长态势，2021 年 6 月主营收入累计同比超过 50%。

  自 2018 年，随着国际贸易形式发生转变，机床的进口市场显著下降，从 2018 年的 96.7 亿美元降至 2020 年的 59.7 亿美元，贸易逆差从 56.7 亿美元降至 19.5 亿美元。

  疫情一方面影响了国外企业的机床生产，另一方面导致国外企业不能及时进行国内产品维护和调试，因此降低了机床进口量。

  复合材料是由两种或两种以上异质、异形、异性的材料复合形成的新型材料，具有比组分材料更好的或原来一种材料不具备的星，各组分之间有明确的的界面。复合材料按用途可大致分为结构复合材料和功能复合材料。

  结构复合材料主要用作承力，质量轻、强度和刚度高，且能耐受一定温度。结构复合材料由增强体与基体组成，增强体承担结构使用中的各种载荷，基体则起到粘结增强体予以赋形并传递应力和增韧的作用。

  随着现代航空技术的快速的提升，新一代航空产品追求新材料、新结构，减轻飞机重量降低飞机制造成本，提高飞机性能。

  蜂窝结构具有极佳的几何结构和优良的力学特性，具有密度小、质量轻、抗压、隔热散热性能好以及耐冲击等优异性能。

  自公司“蜂窝零件高速加工中心”开发成功并投入到正常的使用中以来，公司在航空航天零部件加工领域持续不断的发展，目前主要开展蜂窝零件加工、发动机机匣加工、飞机结构件加工等业务。

  2018、2019 和 2020 年，营业收入分别是 0.18、0.39 和 0.47 亿元，分别占当年总营收的 0.93%、1.78%和 2.46%。在零部件制造领域，三年复合增速达到 37.7%，整体保持快速地增长，对公司的业绩贡献也显著提高。

  据论文《NOMEX 蜂窝材料高速加工工艺及固持可靠性研究》，新型战机复合材料使用占比基本达到 30%-40%，大型客机使用 15%-20%的复合材料。

  飞机装配技术方面的要求高、工作内容繁杂，生产效率亟待提升。飞机的装配是将大量的零部件按图纸、技术方面的要求进行组合，形成部件和整机的过程。

  飞机数字化装配是依托柔性装配工装和数字化装配工装，基于三维建模进行协调方案设计及 容差设计，应用自动钻铆系统、数字化测量系统、数字化移动系统、离线编程和仿真软件进行自动化装配，实现飞机的高质量高效率装配。

  如波音 737、747 和 777 等，已经具备成熟数字化装配技术。随着我们国家新式军机的发展，以及 C919 进入市场，数字化装配系统是发展的趋势。

  如 F-35 的装配就采用了柔性装配工艺，F-35 的机体分四大部分：前机身、机翼(洛克希德〃马丁公司)、中机身(诺斯洛普公司)和后机身(英国 BAE 公司)，左右 2 个机翼是通体结构,所以 F-35 总装时，这四大部分对接形成柔性总装配工作站，与其他装配工作相结合，组成 F-35 的 3 种机型共用的一条柔性总装配线。

  与波音 737 连续生产线相比，它是脉动式（pulsed）的装配线。生产线每脉动一次，则完成一定装配工作。这一脉动式生产线 个离散的工作区组成，并以特定的顺序完成装配工作。当装配好的飞机由四号工作区移动到喷漆车间时，总装生产线就脉动一次。

  波音 737 机型的总装配线是连续移动式装配线，在飞机装配中可以算作是顶配水平了。

  而波音 787 是脉动式总装配线，看起来是后退了，其实不然，它是模块式的总装配。总装配工作简单了，在某一种意义上，它的总体方案是更先进了。

  洛克希德〃马丁公司在 2003~2004 年建成了 F-35 的脉动式总装线 各个大部件的集成装配线 的总装线达到每天交付一架的水平；意大利的阿古斯特维斯特兰公司（AgustaWestland）在英国的约维尔工厂于 2011 年为它的 W159型武装直升机建立了脉动式装配线；加拿大庞巴迪公司为它的 C100 系列新机建立脉动式装配线年运行。

  中航工业西飞建成了国内首条飞机总装脉动式生产线，从 立项到最终建成，经历了 5 年的调研论证与动工建设，2010 年 5 月基 本建成并正式投入到正常的使用中，实现国内飞机制造水平的显著提升；洪都公司 也开展了 L15 飞机总装脉动生产线的工程建设项目。脉动装配生产线是国外先进飞机制造企业广泛采用的生产组织模式，是波音、空客等飞机制造商多年的生产经验积累而形成的有效飞机生产方式。

  脉动生产线充分体现了技术创新和管理创新的高度结合，为飞机装配建立了一种全新的生产模式，带动了飞机生产的全部过程的管理创新。

  据论文《飞机移动装配线总体设计模式探索与实践》，目前我国已经建成多条飞机移动装配线，如西飞公司的飞豹和运 20 装配线 装配线 装配线“猎鹰”装配线等。

  目前，我国飞机制造企业正在根据型号生产的迫切需求大力建设新舟 700、ARJ21、C919 等型号的部装和总装移动装配线。

  但是，飞机装配大部分仍然沿用传统方法，每架飞机都要花费数周甚至数月才能完成，装配过程大多采用手工装配，托架、型架全部依靠人工调节，各个部件对接也是靠人工实现。比较先进的测量设备、支撑设备和加工设施尽管有所使用，但创新集成应用极少，飞机制作的完整过程的自动化和数字化程度依然很低。很显然，飞机装配是我国飞机制造领域的最薄弱环节。

  雷声导弹系统公司亨茨韦尔红石兵工厂使用了 SAP 公司的制造创新与智能软件（MII）系统，提供计划调度、质量监控、现场管理、数据采集、设备监控、人员管理、物料追溯等生产管理功能。

  MII 系统可记录导弹装配的每一个工步，生成档案文件，方便雷声公司及其军方有关人员查阅。通过该系统，可以对操作人员和技术工人进行全天候指导，工人要完成的每一个工步以及要装配的每一个零部件都能准确地达到预期目标。

  雷声导弹系统公司在各个工厂都部署了多种类型的机器人，与工人协同工作，比如：自动导引车、导引头装配机器人、搬运机器人等。

  雷声公司开发出导弹导引头光学系统精密自动化装配工业机器人。该装配机器人由机器人本体、末端执行器、工具快换装臵、软件控制管理系统、托盘等构成，能高质量完成光学透镜拾放、清洁、视觉检测、粘结剂注入、紫外光固化等一系列装配工序。具有如下特点：一是导弹装配过程可控，装配精度完全满足公差要求，装配质量一致性高； 二是大幅度减少人工介入，导引头光学系统装配时间由原来的 2 天缩短到不足 5 分钟，装配效率大幅度的提高；三是设备通用性强，可改变控制系统软件程序用于其他部件装配。

  日发航空装备自 2014 年进入数字化装备领域后，与各大主机厂均建立友好合作的基础，成功交付了贵飞、陕飞、成飞、沈飞等项目，公司数字化装配线产品基本上给国家新的主力机型予以配套。

  2017 年，子公司日发航空装备先后为成飞、西飞、陕飞、洪都、沈飞和哈飞等客户提供各类装配线方案三十多个，完成了天津空客和中航主机厂项目的交付，取得洪都、成飞、上飞 波音转包、南方航空动力等供应商资质。2020 年，公司中标洪都航空集团飞机部件智能柔性精加工系统项目。至今公司产品涵盖高精密高刚性航空零部件加工设施、柔性化航空零部件加工产线、飞机总装脉动生产线、飞机大部件智能装配生产线 年开始，公司着力开拓导弹加工等其他军工市场，将车载调姿系统从科研走向推广，斩获导弹加工设施和翼面生产线项目。

  军用航空发动机与军机发展相辅相成，据《World Air Forces》统计，我国空军军用飞机数量位居世界第三位，仅次于美国和俄罗斯。但是美国军用飞机总数是我国的 4.1 倍，从战斗机总量来看我国也仅为美国的 60%。

  我国空军军用飞机与美国等发达国家比起来起步晚、底子薄、代际差异大，运输机、轰炸机、直升机等短板明显，但近十年来，中国空军现代化建设进入快车道，战斗机等军用飞机研发成果尤为突出。自 2015 年，我军首次将空军定位为战略军种，空军建设发生战略转变。

  在新时期战略空军建设目标下，将以信息化作为发展趋势和战略要点，加大先进战机的列装是下一阶段我国国防建设的重点。

  截至 2020 年底，美国拥有军用飞机 13232 架，占比 25%，数量居全球第一；其次是俄罗斯，数量达 4143 架，占比 8%；我国拥有军机数量为 3260 架，占比约为 6%，其中战斗机 1571 架、特殊用途飞机 115 架、运输机 264 架、直升机 902 架、教练机 405 架，同美国存在比较大差距。

  先进军机列装加速，军机数字化生产线 日国防部例行记者会上就“如何确保 2027 年实现建军百年奋斗目标”的问题，国防部新闻发言人任国强答道“我们国家的经济实力、科学技术实力、综合国力在“十三五”时期跃上了新的台阶，已变成全球第二大经济体，但国防实力与之相比还不匹配，与我国国际地位和安全战略需求还不相适应。

  以 2027 年建军百年实现我国国防实力与现阶段经济实力相匹配的目标，我们保守测算未来 10 年，我们假设我国各类飞机总量达到现阶段美军的 80%，则中国新增三代机、四代机分别为 1100 架和 380 架左右。

  2018 年收购 Airwork，拓展航空运营和服务业务。Airwork 企业具有强 大的航空 MRO（Maintenance 维护、Repair 维修、Overhaul 大修）能力，以及多样化的 ACMI 服务（Aircraft 飞机、Crew 机组人员、Maintenance 维护、Insurance 保险）能力，是及航空器工程、运营和 租售服务能力于一身的综合性航空服务供应商。Airwork 是亚太地区乃至全球业务最综合、规模领先的航空服务商。

  从业务范围上看，公司在航空服务领域主要提供固定翼和直升机工程、运营和租售服务。截止 2021 年 12 月, Airwork 企业具有 36 架固定翼飞 机，其中波音 B737 飞机 22 架、波音 B757 飞机 12 架、空客 A321 飞 机 2 架。

  报告期内，已投入运营固定翼飞机 30 架，客户覆盖大洋洲、北美洲、欧洲、非洲及亚洲各地。

  同时，公司还拥有直升机 45 架，并拥有新西兰、美国、欧洲、南非、巴布亚新几内亚、及中国的直升机 MRO 资质认证，可为 BK117、AS350、AS355、EC120、EC130、EC145、 Bell206、Bell222、Bell427 和 MD500 等主要直升机型提供工程维修服务，是全球独家同时具有霍尼韦尔和空客直升机维修机构授权的航空服务运营商。

  根据 IATA 的数据，2019年全球货物运输市场中，亚太地区占 34.60%，北美占 24.20%，欧洲 占 23.70%，总份额达到 82.50%，属于前三大货运市场。

  全球航空货物运输需求稳步增长，公司新增货运飞机将逐步投入运营，未来三年该业务有望实现稳步增长，我们预计 2021-2023 年公司该业务增速分别为15.00%、20.00%、15.00%，毛利率分别是 39.00%、41.00%、42.00%。

  随着运营服务业务逐步成熟，公司管理业务能力有望逐步提升，该业务净利率预计稳步提升，对应的归母净利润分别为 1.05、1.43、1.83 亿元，选取华夏航空、春秋航空作为可比公司，可比公司 2021/2022 年平均 PE 分别为 102.37、20.49 倍。给予该业务 2022 年 20 倍估值，市值对应为 28.6 亿元。

  机床行业得到国家战略支持，中高端机床国产替代是大势所趋，该业务有望实现加速增长，我们预计 2021-2023 年公司该业务增速分别为 15.00%、20.00%、25.00%，毛利率分别是 35.00%、35.50%、36.00%。

  高端机床随技术水准不断提升，相应的工业附加值将会提升，利润率水平预计逐步提升，对应的归母净利润分别为 0.60、0.87、1.15 亿元，选取科德数控和中航高科作为可比公司，可比公司 2021/2022 年平均 PE 分别为 115.39、76.64 倍。给予该业务 2022 年 60 倍估值，市值对应为 52.2 亿元。

  公司作为航空装备和航空零部件制造供应商，将充分受益于“十四五”军工行业高景气，该业务有望触底回升；另外，规模效应也将带动该业务利润率水平明显提升。

  研究报告中的市场空间测算均基于一定的假设条件，假设条件存在实际达不到的可能性，市场空间测算存在偏差的风险。

  研究报告中的数据和资料来自于公司招股书、公告、第三方研报等公开渠道。公开资料更新频次存在不确定性，研报所用数据有几率存在信息滞后或更新不及时的风险。